【中國(guó)制冷網(wǎng)】一、年高增長(zhǎng)無(wú)憂

　　短期受益于空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，17上半年高增長(zhǎng)無(wú)憂。依據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2016年四季度家用空調(diào)銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)異，同比增長(zhǎng)39.21%，其中內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)66.57%，外銷(xiāo)同比增長(zhǎng)5.18%。三花智控作為空調(diào)上游制冷元器件龍頭將充分受益于空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，主業(yè)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。受益前期低基數(shù)，預(yù)計(jì)17年上半年高增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)。

　　二、結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

　　電子膨脹閥強(qiáng)勁增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。依據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，電子膨脹閥整體行業(yè)四季度出口量約為200.9萬(wàn)只，10月，11月及12月出口同增達(dá)38.2%，41.4% 以及32.0%；在內(nèi)銷(xiāo)量上10月內(nèi)銷(xiāo)233.4萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)41.4%，11月內(nèi)銷(xiāo)292萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)59.8%。公司電子膨脹閥市場(chǎng)份額占比約為40%，處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。電子膨脹閥產(chǎn)品附加值較高、技術(shù)壁壘較高，相比傳統(tǒng)閥門(mén)類(lèi)部件毛利率更高，公司作為行業(yè)龍頭將充分受益于行業(yè)增長(zhǎng)，整體制冷元器件業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦將得到優(yōu)化。

　　三、新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好

　　新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，公司長(zhǎng)期發(fā)展可期。公司微通道業(yè)務(wù)盈利能力良好，龍頭地位穩(wěn)定，微通道業(yè)務(wù)以北美市場(chǎng)為主，墨西哥基地的投建將保障北美訂單需求，有利降低運(yùn)營(yíng)及運(yùn)輸成本，預(yù)計(jì)完成三年業(yè)績(jī)承諾無(wú)壓力。亞威科經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，16年上半年扭虧后，受益于q*洗碗機(jī)市場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng)以及國(guó)內(nèi)洗碗機(jī)市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)將持續(xù)好轉(zhuǎn)，有望成為未來(lái)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　四、新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)有望注入

　　合作特斯拉樹(shù)立行業(yè)標(biāo)桿，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)有望注入。集團(tuán)深耕汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)，在新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)上，亦與新能源汽車(chē)標(biāo)桿龍頭特斯拉簽約合作。目前已對(duì)特斯拉多款車(chē)型熱管理類(lèi)相關(guān)零部件進(jìn)行供貨。特斯拉Model3預(yù)計(jì)在17年2月進(jìn)行試產(chǎn)，7月開(kāi)始量產(chǎn)，公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)將充分受益于Model3的生產(chǎn)放量，中長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。16年三季度公司亦與集團(tuán)共同設(shè)立新能源及智能汽車(chē)并購(gòu)基金，集團(tuán)下新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)布局加速。

　　五、盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　制冷主業(yè)短期受益于空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，整體行業(yè)低基數(shù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可持續(xù)延續(xù)到17年上半年，業(yè)績(jī)彈性大，或存預(yù)期差，中長(zhǎng)期各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，公司積極布局商用制冷，未來(lái)增長(zhǎng)空間大可帶動(dòng)制冷主業(yè)收入穩(wěn)步向上。微通道業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)良，完成業(yè)績(jī)承諾無(wú)壓力。亞威科扭虧后逐步業(yè)績(jī)釋放，17年將繼續(xù)受益于q*洗碗機(jī)市場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng)以及國(guó)內(nèi)洗碗機(jī)市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。此外集團(tuán)繼續(xù)孵化新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)有整合預(yù)期。預(yù)計(jì)公司 2016-2018年攤薄后EPS為0.48、0.58及0.67元，凈利潤(rùn)增速為42.83%、20.87%以及14.86%。給予公司17年25倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為14.50 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。